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本周五中证转债指数收于408.57 点，较前周收盘下跌0.34%，相较于主流股指，转债抗回撤优势明显。进一步的，平价/债底>1.15 这部分股性偏强的转债在删除流动性偏弱、评级偏低、成交额偏小、双高的部分后，全周平均回撤仅0.07%。这说明不仅仅是偏债转债由于自身特征抗跌，转债整体均体现出相较正股较好性价比。

转债抗跌性显现的背后，是转债全周全口径转债溢价率大幅抬升。剔除银行，转债余额加权的转股溢价率抬升至49.06%，创下全年最高水平，历史上仅略低于2022 年10 月末11 月初、2022 年5 月初的两段时间。

高估值是否值得焦虑？我们建议乐观一些。一方面，高估值主要源于债市支撑，周二超预期降息MLF 降至2.5%，带动长端利率整体中枢下移。债市行情支撑下，剔除异常值后，90-100 平价转债纯债YTM 降至-3.53%，为2016 年以来的最低水平；70 以下平价转债纯债YTM1.47%，虽然较前周有小幅回升，但总体来看仍处于年内较低水平。另一方面，相比之下，百元溢价率水平则并没有这么极端，截至周五收盘百元溢价率均衡水平为27.78%，较前周减少0.18pct，处于近两年来88.5%分位水平。如果从2023 年以来开年的情况来看的话，当前仅能算得上是中等偏上的水平。

从过往数据来看，全口径溢价率峰值与转债市场拐点之间相关性较弱，反而是溢价率存在一定滞后效应：转债市场超跌后往往伴随着转债溢价率的异常攀升。另一方面，社融偏弱意味着短期内市场对资金面难有转向的预期，当前的高估值有支撑。尤其是从隐含波动率的表现来看，隐含波动率中位数的震荡区间正在逐渐收窄，这意味着市场很有可能正在对相对历史偏高的溢价逐渐形成共识。高估值或将常态化。

近期转债市场还有哪些机会？首先，我们仍建议关注部分新券的投资价值。

我们前一周周报《怎么看待当前转债新券的投资价值》提到，高评级、中等&较大发行数量转债的长期表现值得关注。在当前转债密集上市，且普遍估值偏高的时点，这部分短期表现略逊与同期新券的转债或有潜在被低估可能。另一方面，半年报披露即将进入高峰期，建议沿着行业beta+半年报有业绩表现的线索来做交易。板块方面，建议关注电子细分赛道行业周期机会，地产产业链政策机会，城燃板块顺价机会，医药、光伏板块低估机会等。

风险提示：政策不及预期风险，业绩预告超预期风险；统计规律失效风险；欧、亚地缘政治风险等。

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